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国泰海通证券发布研报称，维持建滔积层板（01888）“增持”评级。公司发布2025年盈利预喜公告，预计2025年全年实现净利润23.9亿港元，同增超80%，其中倒算25H2实现净利润14.6亿港元，25H2以来伴随着上游铜+电子布涨价，公司主营覆铜板实现多轮提价，产业链良性顺价有望延续。上调公司2025-2027年净利分别为23.99/45.62/51.72亿港元，根据可比公司26年PE为33倍，考虑到公司高端化仍在推进中，谨慎起见估值进行一定折价，给予26年估值25xPE，目标价32.3港元。
国泰海通证券主要观点如下：
25H2覆铜板多轮提价，带动公司单位盈利快速修复
产销方面，该行预计公司25H2覆铜板总销量超6000万张，其中受益于AI需求拉动预计25Q4产销环比25Q3有所提升。盈利方面，该行按照净利润除以销量简单测算，预计25H2单张覆铜板净利约23港元，环比上半年提升7-8港元。2025H2以来，公司8月、10月、11月、12月（单月提价两次）共提价5次，该行预计单张覆铜板累计提价幅度在40港元以上，由于公司电子布为自供，因此只需要扣除铜价上涨带来的单位成本影响，该行测算涨价完成后目前瞬时单张覆铜板净利有望提升至40港元左右。
电子布涨价到覆铜板顺价，形成产业链良性涨价机制
近期传统电子布紧缺预期发酵，根据卓创，2月第一周7628电子布报价在4.9-5.45元/米不等，环比提升0.5-0.6元/米，此前几轮电子布提价幅度基本在0.1-0.2元。公司本身为传统电子布产能规模第二，部分外售电子布受益于涨价，同时产业链下游的覆铜板能够保持高稼动率、持续顺价，也是电子布继续健康涨价的关键。
公司战略上产品结构高端化将与涨价并行
该行预计2026年覆铜板涨价周期将与公司高端化布局形成共振，电子布方面公司第一条低介电电子纱窑炉已公告投产，伴随下游客户认证，公司公告第二代低介电，低膨胀纤维布，石英布等产能有望在25年下半年到26年逐步投放。铜箔方面，公司的HVLP-3铜箔已公告产品推出进入验证周期，进一步升级在推进。电子布和铜箔先行，预计公司M6级别以上覆铜板产品和产能也将逐步推出。展望2026年公司产品结构高端化和产业链涨价有望共同推动公司盈利中枢抬升。
风险提示
产能释放不及预期，需求不及预期。
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责任编辑：史丽君
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