![捷希源 [新华解读]数据资产ABS“急刹车”：全链条暂停背后的监管纠偏与市场重塑](/uploads/allimg/261004/0400563301010Q.jpg)
转自：新华财经
新华财经北京6月11日电（王菁）近日，一度迅速扩容的数据资产证券化（以下简称“数据资产ABS”）市场突然按下暂停键。据多家市场机构确认，交易所已就数据资产ABS项目作出窗口指导，项目申报、审核与发行流程全面放缓。
业内普遍认为，此次调整并非否定数据资产证券化的方向，而是一次必要的规则校准，旨在打击以数据为名绕道变相融资的“伪创新”行为。短期阵痛在所难免，但从长远来看，挤掉水分、去伪存真，数据要素价值的金融化探索方能行稳致远。
从高速扩容到监管介入：一场偏离初衷的“贴标”游戏
数据资产ABS的本意，是以合法确权、能够产生稳定现金流的数据资产为核心底层，通过结构性设计发行资产支持证券，盘活企业沉睡的数据资源。2025年4月，首单项目落地，当年共发行11单、融资45.9亿元，市场尚处于稳步探索期。
然而进入2026年后，这一赛道迅速进入扩容阶段，仅前4个月的发行量就已超越2025全年。申报端更呈井喷之势，截至6月初，交易所累计获受理项目超80单，计划发行总规模突破1800亿元。此前，3月单月受理量一度达30单，拟发行金额从前期10亿元以下迅速攀升至30亿元以上，甚至不乏60亿元级别的大额申报。
然而，爆发式增长的背后，部分项目已严重偏离产品设计初衷。近期，监管层进一步要求从严区分“真实数据资产盘活”与“借数据名义变相融资”两类业务本质。叠加审计署审计科研所5月初发布的《数据资产融资：现状、风险及审计策略建议》已明确指出的“政企隐性关联”与“财政安全”两大风险，这一系列信号表明，监管重拳不仅早有伏笔，且直指问题的核心。
业内人士分析，本轮收紧的核心原因在于，大量申报项目已演变为“贴数据标签、行债务融资之实”的工具。当前市场上真正以纯数据现金流支撑偿付的项目占比不高。清华大学金融学副教授高峰也撰文指出，目前以数据收益权为底层的产品占比不足5%。
据悉，目前主流操作模式为信托收益权模式：城投公司将尚不具备市场化变现能力的数据质押给信托公司，获得贷款形成债权，券商再将该信托受益权打包为ABS发行。有投行从业者直言，此类数据对于终端用户没有直接使用价值，属于无法自主造血的“沉睡资产”，偿付实质仅依赖城投的主体信用或第三方担保，数据本身并非真正的偿还来源。
更有甚者，借助储架发行的方式——即“一次获批、多期发行”，部分项目仅在首期以少量真实数据资产过审，后续便填充低质政务数据实现大规模融资，套利空间由此急剧放大。从业内视角来看，数据资产ABS的本质仍属于资产证券化范畴，不能因“数据资产”这一新的标签就弱化对底层资产质量及偿付能力的审查标准。
当然，暂停并非“一刀切”式的叫停。新华财经注意到，就在窗口指导发酵的近几日，中铁一局10.34亿元数据资产ABS项目于6月5日正式通过，历时42天完成审核，成为本次暂停“风波”期间的定心丸。具体来看，该项目主体为央企，无地方政府隐性担保，底层资产依托央企优质应收账款叠加数据资产属性，并非依靠地方信用兜底的城投化产品，完全契合监管鼓励的合规方向。
这一信号清晰表明，监管的真实意图并非否定数据资产证券化的创新，而是在高速扩容的背景下针对“伪创新”乱象进行精准纠偏——堵偏门、开正门，扶优限劣。“只要底层资产真实、偿付来源清晰、不新增地方隐性债务，即便在收紧窗口期，真正的优质项目依然可以顺利过会。”
市场格局重塑在即：中小券商短期承压底层真实性与合规性决定长期赛点
本轮“急刹车”对市场参与主体带来的影响已经显现，特别是对承销券商业务生态的重塑效应正逐步发酵。新华财经梳理，目前“在途”的数据资产ABS项目承销商以中小型机构居多，这与市场结构有着密切关联。
对此，有券商分析人士指出，头部券商在传统债券承销领域占据主导地位，中小机构竞争空间本就有限，数据资产ABS作为全新的细分赛道，为其提供了难得的差异化发展窗口。部分中小券商凭借深耕本地的属地优势，精准切入并率先承揽了大量地方平台的试点项目。
然而，随着监管审核全面收紧，此类项目的合规成本大幅攀升，项目周期被动拉长，前期依赖该业务的中小券商面临不小的收入压力。相比之下，头部券商项目储备更为多元，可通过公募REITs、绿色ABS等创新品种分散风险。
但短期冲击并不意味着一场“零和博弈”的终结。多位市场人士认为，此次监管收紧更像是一次市场的“规则校准”，其目的是将真正具备盘活价值的数据资产项目与借数据名义变相融资的项目严格区分开来。本轮窗口指导并非否定数据资产ABS的创新方向，而是将最终审核焦点落在项目实质的穿透核查上。
现代咨询研究院院长丁伯康表示，近期规范数据资产ABS产品，意味着市场开始从“野蛮生长”走向“精耕细作”，它阻止了“劣币驱逐良币”，防止因个别乱象透支整个数据要素市场的信用基础，为真正具备价值的数据资产盘活利用铺平了道路。
未来，能够合规落地的数据资产ABS项目预计将需要满足底层资产真实、现金流独立、权属穿透清晰等核心条件。具体而言，具备这两类特征的主体将更有机会获得市场认可：一是数据来源于企业自主采集，权属登记和授权链条完整，无公共数据确权争议，且能通过市场化交易产生持续收益的实体企业；二是完成全链条确权评估的第三方数据商，在数据确权、入表、质押、现金流验证等维度形成了合规闭环。
可以说，监管关注的不是项目名称里是否冠有数据资产，而是数据资产到底是不是偿付来源，若还款主要依靠主体信用、担保兜底或地方国资闭环支持，产品就很难摆脱变相融资的质疑。对于承销商而言，单纯依赖“通道套利”的模式难以为继，在产业尽调与价值挖掘方面的深耕能力将成为未来竞争的关键筹码。
值得注意的是，国家的政策方向始终清晰。就在暂停消息引发市场热议之际，6月8日，国家数据局印发《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，明确提出“鼓励探索数据集质押融资、作价入股、资产证券化、数据信托、数据保险等多元资产化创新模式”。
这份文件在时间点上的接踵而至，被市场解读为更强烈的信号：政策大门始终敞开，但“真数据、真资产、真现金流”将成为不可逾越的底线。历经此番阵痛与调整，数据资产证券化正从政策驱动下的规模竞赛，迈向价值驱动下的质量升级，去伪存真后，真正的“点数成金”仍值得期待。
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